Märkte & Trends 08/2023

Quelle: Refinitiv, Werte seit Jahresbeginn und zur letzten Monatsmitte in Prozent.

DAX^® ist eine eingetragene Marke der Deutsche Börse AG

EURO STOXX^® ist eine eingetragene Marke von STOXX Limited

Die allgemeine Risikoneigung bleibt neutral bis negativ

Die Wachstumsdynamik lässt nach, die Zinsen steigen weiter und die Kerninflationsraten sinken nur langsam, was ein günstiges „Goldilocks“-Szenario unwahrscheinlicher macht. In den westlichen Industrieländern hat sich die Gesamtinflation aufgrund von Basiseffekten bei den Öl und Nahrungsmittelpreisen zwar deutlich abgeschwächt, die Kerninflation bleibt jedoch hartnäckig und dürfte nur allmählich zurückgehen. Obwohl sich der Zinserhöhungszyklus der großen Zentralbanken dem Ende zuneigt, bleibt die Kerninflation hartnäckig hoch, was die Hoffnung auf Zinssenkungen weiter in die Zukunft verschiebt. Trotz solider Zahlen für das 2. Quartal hat sich das Wachstum in den USA und China deutlich verlangsamt bzw. ist wie im Euroraum schwach geblieben. Allerdings könnte der CHIPS Act in den USA zu erheblichen Investitionen in entsprechende Produktionsstrukturen führen. Die hohen Zinsen belasten jedoch weiterhin die Investitionstätigkeit, während sich der US-Arbeitsmarkt in Richtung eines besseren Gleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage entwickelt.

Eine Stagnation des Wachstums in der westlichen Welt wird in der zweiten Jahreshälfte immer wahrscheinlicher. In China könnten angesichts der Wachstumsschwäche und der Deflationsgefahren weitere Konjunkturmaßnahmen ergriffen werden, da die Lockerung der Geldpolitik noch nicht die gewünschte Wirkung gezeigt hat. Wir rechnen damit, dass China seine Wachstumsziele verfehlen könnte. Dies dürfte Europa stärker treffen als die USA. Zudem könnten die fiskalischen Impulse außerhalb Chinas nachlassen und das Wachstum bremsen. Insgesamt bleibt das Risiko temporärer Abwertungen risikobehafteter Anlagen bestehen, da sich die makroökonomischen Aussichten schlechter entwickeln könnten als bisher erwartet. Das Kapitalmarktumfeld bleibt herausfordernd, und Liquidität ist wieder ein ernst zu nehmender Konkurrent für alle anderen Anlageklassen.

 So lesen Sie die Tabelle richtig  

Anlageklassen	Einschätzung	Kommentar
Aktien		Die US-Wirtschaft wächst weiterhin stärker als allgemein erwartet, wenn auch mit nachlassender Dynamik. Die Eurozone spürt jedoch Gegenwind, da sie stärker von der globalen Produktion und dem chinesischen Wachstum abhängig ist. Die US-Unternehmen haben in der letzten Berichtssaison besser abgeschnitten als ihre europäischen Pendants, was vor allem auf die Stärke des Binnenkonsums und die größere Exposition gegenüber aktuellen Technologie- und Gesundheitstrends zurückzuführen ist. Dennoch blieben die US-Indizes hinter den europäischen zurück, was vermutlich auf eine zinsinduzierte Neubewertung im ruhigen Sommer zurückzuführen ist. Dennoch bevorzugen wir kurzfristig US-Aktien gegenüber europäischen Aktien. Generell dürften sich Aktien auch in naher Zukunft besser entwickeln als Anleihen, sofern die Zentralbanken nicht unerwartet restriktivere Maßnahmen ergreifen.
Renten		Die Inflation könnte ein Problem bleiben, da die disinflationäre Dynamik nachlässt und Faktoren wie steigende Rohstoffpreise und bevorstehende Basiseffekte Risiken für die Kerninflationsraten darstellen. EZB und FED konzentrieren sich weiterhin auf die Inflationsbekämpfung, sodass der Zinspfad bis Ende 2023 weitgehend klar sein dürfte. Die von den Marktteilnehmern eingepreisten Zinssenkungserwartungen für die USA erscheinen derzeit im Vergleich zu anderen Währungen überbewertet. Die Inflationsentwicklung und die Suche nach dem realen Gleichgewichtszins dürften die Preisbildung an den Staatsanleihemärkten im ersten Halbjahr 2024 dominieren. Das Nettoangebot wird aufgrund der Verkürzung der Zentralbankbilanzen und der zunehmenden Emissionstätigkeit in allen festverzinslichen Anlageklassen steigen. Die Fundamentaldaten zeigen einen starken Konsum und die Fiskalpolitik wirkt weiterhin unterstützend, aber die Inflation bleibt zu hoch. Die Zentralbankpolitik dürfte daher, wie bereits erwähnt, bis auf Weiteres restriktiv bleiben. Die Wiederaufnahme der Neuemissionstätigkeit nach der Sommerpause könnte Druck auf die Risikoaufschläge von Unternehmensanleihen ausüben. Die Nachfrage nach Unternehmensanleihen ist derzeit noch stabil, allerdings stellen die höheren Renditen von Staatsanleihen eine konkurrierende und ebenfalls interessante Anlagealternative dar. Weitere Risiken könnten sich aus möglichen Fehlentscheidungen der Zentralbanken, schwächeren Konjunkturdaten, anhaltender Zinsvolatilität, geopolitischen Spannungen sowie unerwarteten Gewinnwarnungen von Unternehmen ergeben. Die Aussichten könnten sich jedoch aufhellen, wenn die Kerninflationsraten niedriger als erwartet ausfallen, die Zentralbanken ihre Politik ändern, ohne der Wirtschaft vorher Schaden zuzufügen und die Unternehmen den strengeren Kreditstandards standhalten. Während sich der Inflationsrückgang in den Schwellenländern fortsetzen dürfte, belasten höhere Mittelabflüsse und die Erwartung einer stärkeren Emissionstätigkeit die Märkte. Was die Fundamentaldaten betrifft, so ist der Finanzierungsbedarf in den Schwellenländern nach wie vor hoch, insbesondere bei Hochzinsanleihen, und der Trend zur Disinflation setzt sich fort. Schwellenländeranleihen in EUR und USD sind insgesamt hoch bewertet, wobei nur noch B-Ratings attraktiv erscheinen. Insgesamt haben sich die Renditekurven abgeflacht und viele Renditekurven preisen bereits disinflationäre Tendenzen ein.
Rohstoffe		Gegenüber Rohstoffen sind wir nach wie vor neutral eingestellt, da die hohe Volatilität zur Vorsicht mahnt.
Liquidität		Angesichts der weiterhin attraktiven Renditen, insbesondere für kurze Laufzeiten von Emittenten hoher Qualität an den EU-Anleihemärkten, schätzen wir Liquidität relativ dazu weiterhin als neutral ein.

Aktuelle Markttreiber:

1. Wachstum: Eine weitere Beschleunigung des Wachstums erscheint angesichts der zuletzt schwächeren Wachstumsdynamik in China unwahrscheinlich. Wir erwarten daher für die westliche Welt eine Stagnation für das zweite Halbjahr 2023. Eine Ausnahme könnten die USA bilden, wo der Konsum robust bleibt und die Wachstumsaussichten weiterhin gut sind. Sowohl die FED als auch die EZB dürften sich dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus nähern. Der anhaltende, aber allmähliche Rückgang der Inflation ermöglicht eine Verlängerung des Konjunkturzyklus, was zu steileren Zinskurven und höheren Realzinsen führen dürfte.
2. Zentralbankpolitik / Tapering / Inflation: Die Inflation (Gesamt- & Kerninflation) liegt weiterhin über dem Zielwert. Allerdings ist die Gesamtinflation in den letzten Monaten aufgrund günstiger Basiseffekte bei Nahrungsmitteln und Energie deutlich zurückgegangen. Gleichzeitig bleibt die Kerninflation hartnäckig und deutlich über dem Zielwert. Dies dürfte die Zentralbanken dazu zwingen, die Zinsen für einen längeren Zeitraum auf dem aktuellen Niveau zu belassen.
3. Zentralbankliquidität: Die Überschussliquidität wird in diesem Jahr zurückgehen. In Kombination mit einem möglichen weiteren Anstieg der Realrenditen und einem höheren QT-Potenzial ergibt sich trotz einer möglichen Verlängerung des Konjunkturzyklus ein trübes Bild für risikobehaftete Anlagen.
4. China: In China war das Wachstum in den letzten Monaten verhältnismäßig schlecht, und wir haben in der Folge mehr geldpolitische Anreize gesehen. Wir gehen nicht davon aus, dass dies ausreichen wird, um das Blatt zu wenden. Aufgrund der engen wirtschaftlichen Verflechtung mit China ist Europa von dieser Entwicklung am stärksten negativ betroffen.