Nachdem die Aktienmärkte Anfang des 3. Quartal Unsicherheiten noch abschütteln konnten, folgten daraufhin mit August und September zwei Monate mit – durch die Bank weg - negativer Performance der grösseren Märkte. MSCI China und Eurostoxx (jeweils -2%) schnitten dabei noch am positivsten ab, gefolgt vom NASDAQ (-3%), der vom Thema KI weiter profitieren konnte. Die als „Magnificient Seven“ benannten, grössten Aktien des NASDAQ wirkten dabei, wie schon so oft zuvor, eher als Unterstützung in der Performance, während der MSCI China nach Monaten schwacher Kursentwicklung etwas verschnaufte. Der Nikkei (-3%) konnte trotz einem weiterhin sehr schwachen Yen nicht an die starke Performance der letzten Monate anknüpfen. Das Schlusslicht bildete der Dax (-5%), welcher an strukturellen Problemen im Land, und einer generell schlechten Stimmung zu leiden hatte. Insgesamt haben sich die Inflationszahlen in den meisten Ländern entspannt, was Aktienmärkte normalerweise positiv aufnehmen würden. Allerdings ging man nun zunehmend davon aus, dass Zinsen für eine längere Zeit hoch bleiben müssen, um die teilweise hartnäckige Inflation einzudämmen, und die Zentralbanken erst viel später mit Zinssenkungen anfangen würden, was die Marktzinsen antrieb, und dadurch zu einer Belastung für die Aktienmärkte wurde. Geopolitische Spannungen blieben weiter ungelöst, und bekamen am Anfang des 4. Quartals durch den Gaza-Konflikt eine neue Qualität. Insgesamt verschlechterte sich das Sentiment leicht über das gesamte Quartal, und die daraus ausgelösten Kaufsignale trugen nie zu einer nachhaltigen Kursexplosion bei.

Im 3. Quartal des Jahres lag die Performance des MEAG EuroInvest bei 2,55 %, mit einem aktiven Beitrag gegenüber dem MSCI Europe Value Weighted von +1,5 %.

Der positive Effekt kam zu grossen Teilen aus der Einzeltitelselektion. Sektorallokation lieferte positive Beiträge aus Energy, Banks und Information Technology, sowie negative Beiträge aus der Allokation in Real Estate und Travel & Leisure. Länder- und Währungsallokation leisteten leicht negative Beiträge. Der Anlagestil generierte dieses Mal gute Beiträge, mit positiven Effekten aus Momentum und Value, und negativen erneut aus Size. Positive Ergebnisbeiträge liefern bei den Einzeltiteln Rolls Royce Holdings, Total, BP, Stellantis und erneut das britische Energieunternehmen Centrica. Belastet haben Investitionen in die deutschen Automobilwerte BMW und Mercedes-Benz, Airlines wie Air France – KLM und Lufthansa, oder das schwedische Stahlunternehmen SSAB.

Veränderungen im Portfolio:

Im dritten Quartal erfolgte eine erneute Reduktion der Gewichte im Konsumgüterbereich, Telecom, sowie Technologie. Erhöht wurden Autos, Banken und Industriegüter. Positiv zur Performance im 3. Quartal haben in einem leicht fallenden Aktienmarkt Positionen aus den Bereichen Energie, Banken, Industriegüter, Versicherungen und Health Care beigetragen.  Innerhalb der Banken sind besonders die Positionen in der britisch-asiatischen HSBC, der italienischen UniCredit, der Deutschen Bank sowie der spanischen BBVA zu nennen. Der Sektor konnte im Quartal durch die rapide steigenden Zinsen profitieren. Im Energiesektor haben besonders Total und BP einen positiven Beitrag geleistet, die am meisten vom steigenden Ölpreis profitierten. Bei den Versicherern sticht erneut SCOR hervor, aber auch Allianz und Münchner Rück leisteten ähnlich hohe Performancebeiträge. Im Healthcare Sektor profitierten wir insbesondere durch die dänische Novo Nordisk mit ihren block-buster Medikamenten gegen Übergewicht. Im Versorgersektor trägt die britische Centrica den größten Zugewinn zum Ergebnis bei. Stärker belastet haben die Positionen in den Bereichen Grundstoffe, Autos und Travel & Leisure. Aus dem Grundstoffbereich belastet die schwedische SSAB besonders, nachdem sie im Vorquartal noch ein starker Performancegarant war. Im Automobilbereich lieferte Stellantis zwar starke Ergebnisbeiträge, konnte aber die Belastungen durch Kursverluste der deutschen Automobilwerte nicht ausgleichen. Ebenso belastete die Investition in die beiden Airlines Air France und Deutsche Lufthansa, welche unter den gestiegenen Ölpreisen zu leiden hatten.

Die geopolitischen Spannungen haben mit der Krise im Nahen Osten zwischen Palästina und Israel wieder zugenommen. Derzeit gibt es keine erfolgversprechenden Initiativen zur Beendigung des Krieges und das Risiko einer weiteren Eskalation ist nicht auszuschließen, so dass zusätzliche Risikoprämien eingepreist werden könnten. Auch wenn die geopolitischen Risiken aus unserer Sicht der-zeit die Hauptrisikotreiber sind, sehen wir weiterhin eine starke Wachstumsdynamik, insbesondere in den USA. Dennoch sind weitere Zinserhöhungen der FED unwahrscheinlich, da höhere Langfristzinsen, steilere Zinskurven und restriktivere Finanzierungsbedingungen die FED-Politik bereits unterstützen. Für die EZB ist das Bild klarer, da sie befürchtet, eine sich verlangsamende europäische Wirtschaft durch weitere Zinserhöhungen in eine Rezession zu stürzen und Probleme mit Italien zu bekommen. Unter den Schwellenländern hat China im dritten Quartal mit einem positiven BIP überrascht, und das Wachstum dürfte sich von einem niedrigen Niveau aus weiter beschleunigen.

Aktienmärkte:

Die allgemeinen Aussichten für die Aktienmärkte sind zwar leicht positiv, doch die geopolitischen Risiken beeinträchtigen das Aufwärtspotenzial erheblich. Aus fundamentaler Sicht bleibt ein starkes Wirtschaftswachstum in den USA wahrscheinlich, und die Berichtssaison könnte mit positiven Revisionen stark ausfallen. Europa bleibt eine größere Herausforderung, und für einen anhaltenden Bullenmarkt sind weitere positive BIP-Überraschungen aus China erforderlich. Aus technischer Sicht bleibt die Anlegerstimmung negativ und die Bewertungen sind uneinheitlich, wobei Europa eher günstig und die USA weiterhin teuer bewertet erscheinen.

Rentenmärkte:

Obwohl sich der Zinserhöhungszyklus der wichtigsten globalen Zentralbanken wahrscheinlich dem Ende zuneigt, rechnen wir in den kommenden Monaten weltweit mit steigenden Zinsen. Der Hauptgrund hierfür sind technische Erwägungen, insbesondere das erwartete Überangebot am Markt für Staatsanleihen aufgrund überstrapazierter Staatshaushalte. Da die globalen Zentralbanken als preis-unempfindliche Käufer ausfallen dürften, muss das neue Angebot von preisempfindlichen privaten Anlegern absorbiert werden. Dies könnte die Zinsen für länger laufende Anleihen in die Höhe treiben. Unser bevorzugter Ausdruck dieser Einschätzung ist eine Positionierung, die auf eine höhere Zinsdifferenz zwischen langlaufenden und kurzlaufenden Anleihen sowie auf eine Ausweitung der Zinsdifferenz zwischen den Kernländern der Eurozone und der Peripherie abzielt. Aus Risikomanagementgründen haben wir uns jedoch vorübergehend von Positionierungen getrennt, die auf höhere Zinsdifferenzen abzielen, und warten auf bessere Einstiegsmöglichkeiten, sobald die geopolitischen Risiken nachgelassen haben.

Bei Unternehmensanleihen ziehen wir Europa den USA vor. Während die fundamentalen und technischen Faktoren für die USA weiterhin positiv erscheinen, bereiten uns die Bewertungen im Vergleich zu Europa Sorgen. In den Schwellenländern halten wir an unserer negativen Einschätzung von Hartwährungsanleihen fest und sind gegenüber Lokalwährungsanleihen neutral positioniert. Dies ist vor allem auf den anhaltenden Zinsanstieg in den Kernzinsmärkten zurückzuführen, der eine Belastung darstellen dürfte. Strukturierte Produkte wie ABS könnten aus Portfoliokonstruktionsüberlegungen eine attraktive Beimischung darstellen.