Im Verlauf des 3. Quartals wurde deutlich, dass an den Kapitalmärkten die Zukunft gehandelt wird und nicht die Gegenwart. Viele Marktteilnehmer gehen nach wie vor von einer sehr schnellen und kräftigen konjunkturellen Erholung aus. Infolgedessen erklommen die Börsenindizes ein Hoch nach dem anderen – und das mitten in der stärksten globalen Wirtschaftskrise seit der Großen Depression 1929. Die Kapitalmärkte scheinen sich von der Wirtschaftsaktivität entkoppelt zu haben, selbst die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) warnte mittlerweile vor einer signifikanten Marktkorrektur.

Im Berichtszeitraum bewegten sich die Rentenmärkte weiterhin in ruhigem Fahrwasser und behielten die positive Grundtendenz aus dem Vorquartal bei. Die als sicher geltenden Staatsanleihen profitierten dabei zu Quartalsbeginn von der wieder zunehmenden Ausbreitung des Corona-Virus in Europa und der damit verbundenen Unsicherheit der Anleger. Ebenfalls nachgefragt wurden Euro-Peripherie-Anleihen aufgrund der Einigung der Mitglieder der Europäischen Union zum EU-Wiederaufbaufonds. Auch Unternehmensanleihen und Anleihen aus den Emerging Markets konnten von der positiven Stimmung profitieren und tendierten ebenfalls freundlich. Anschließend bewegten sich die Rentenmärkte aufgrund eines ereignislosen und ruhigen Handelsgeschehens seitwärts. Erst gegen Ende August kam wieder etwas Bewegung ins Marktgeschehen. Der Chef der US-Notenbank (Fed), Jerome Powell, kündigte auf dem virtuellen Notenbanker-Treffen in Jackson Hole ein neues, noch flexibleres Inflationsziel an. Künftig darf die Preissteigerung für eine Weile höher als zwei Prozent liegen, wenn sie sich zuvor für einen längeren Zeitraum darunter bewegt hat. Mit diesem Schritt, den Märkte und Ökonomen erwartet hatten, schafft sich die Fed eine Menge Spielraum. Die Fed kann damit auf lange Zeit niedrige Zinsen und eine insgesamt großzügige Geldpolitik beibehalten. Daraufhin zogen die Renditen bei Staatsanleihen sowohl im US Dollar- als auch im Euroraum etwas an. Bis zum Quartalsende hielt der freundliche Unterton an den Rentenmärkten an. Die Bekräftigung der Notenbanken zu weiter niedrigen Leitzinsen, ihre anhaltenden Kaufprogramme sowie die insgesamt leicht schwächer als erwartet ausgefallenen Konjunkturdaten lieferten dabei eine gute Unterstützung. Eine Vielzahl an Emittenten nutzte das gute Umfeld für die Ausgabe neuer Anleihen. Sowohl bei Staats- als auch Unternehmensanleihen stießen die neuen Papiere auf eine hohe Nachfrage.

Auch die globalen Aktienmärkte konnten die positive Entwicklung aus dem Vorquartal fortsetzen. Vor allem die Aktienbörsen in den USA – getrieben in erster Linie von den Technologiewerten – zeigten sich fest. Die europäischen Börsen tendierten anfangs seitwärts bis leicht abwärts, hier belasteten in erster Linie gestiegene Infektionszahlen in vielen europäischen Ländern. Im weiteren Verlauf setzte sich der Aufwärtstrend fort, überwiegend positive Konjunkturdaten und die Hoffnung auf die schnelle Einführung eines Impfstoffes führten zu steigenden Aktienkursen. In den USA erreichten der S&P 500- und der NASDAQ 100-Index jeweils Anfang September neue Höchststände. Im Anschluss daran kam es zu Gewinnmitnahmen und vor allem die großen Technologiewerte aus den USA mussten größere Kursverluste hinnehmen. Der technologielastige NASDAQ 100-Index entwickelte sich dabei deutlich schlechter als der breite US-Aktienmarkt. Die europäischen Aktienbörsen gaben im September ebenfalls nach. Die Anleger blieben mit Blick auf die steigenden Infektionszahlen skeptisch. Gemischte Konjunkturdaten und die bevorstehende US-Wahl drückten zusätzlich auf die Stimmung und führten zu einer abwartenden Haltung der Marktteilnehmer. Die europäischen Aktienmärkte entwickelten sich im Berichtszeitraum insgesamt schwächer als der US-Markt. Der EURO STOXX 50 verlor ca. 1,2 Prozent wohingegen der S&P 500 ca. 8,5 Prozent an Wert zulegen konnte.

Der MEAG EuroBalance konnte seinen Erholungskurs fortsetzen und hat im Berichtszeitraum leicht an Wert zugelegt.  Die positive Performance war ausschließlich auf den Rentenanteil zurückzuführen. Der Aktienanteil und der Fremdwährungsanteil steuerten dagegen einen leicht negativen Ergebnisbeitrag bei. Zu den Gewinnern auf der Rentenseite gehörten in erster Linie Euro-Peripherie-Anleihen aus Italien und Spanien. Aber auch deutsche und französische Staatsanleihen sowie eine Short-Position im US 10-Year T-Note Future trugen zur positiven Performance bei. Auf der Aktienseite lieferten jeweils spekulative Long- und Short-Positionen im NASDAQ 100-Future die größten positiven Ergebnisbeiträge. Bei den Einzelwerten stachen die Aktien der niederländischen Online-Apotheke Shop Apotheke Europe sowie der schwedische Softwarekonzern Hexagon und Amazon hervor.  

Veränderungen im Portfolio:

Im Rentenportfolio haben wir lediglich geringfügige Änderungen vorgenommen. Bei europäischen Staatsanleihen haben wir in den Kernländern der Eurozone unseren Bestand an deutschen und französischen Staatsaanleihen erhöht und im Gegenzug österreichische Papiere reduziert. Bei Peripherieanleihen haben wir die Bestände an spanischen Papieren leicht erhöht und bei italienischen Papieren reduziert. Außerhalb der Eurozone wurden kroatische, nordmazedonische und bulgarische Staatsanleihen komplett verkauft. Die Duration haben wir im Quartalsverlauf flexibel an die Marktgegebenheiten angepasst. Die Kennzahl bewegte sich im Berichtszeitraum in einer Bandbreite zwischen 4,6 und 7,8 Jahren und lag zum Ende des Quartals bei 5,0 Jahren.   

Das Aktienportfolio haben wir im Berichtszeitraum insgesamt wieder etwas defensiver aufgestellt. Auf Einzelwertebene wurden auch hier im Vergleich zum Vorquartal weniger Änderungen vorgenommen. Anfang September haben wir die stark gestiegenen Kurse bei den US-Technologiewerten genutzt und Gewinne mitgenommen. Dabei wurden alle Positionen im Portfolio verkauft. Die Aktienkurse von einigen dieser Unternehmen haben während der Corona-Krise neue Allzeithochs erreicht und für eine beeindruckende Outperformance dieses Sektors gesorgt. Neu in das Portfolio haben wir den europäischen Halbleiterhersteller STMicroelectronics sowie den italienischen Kabelhersteller Prysmian aufgenommen. Die Aktienquote haben wir im Laufe des Berichtszeitraumes kontinuierlich reduziert. Zu Quartalsbeginn lag die Quote noch bei knapp 60 Prozent, zum Quartalsschluss bei 34 Prozent. Insgesamt bewegte sich die Kennzahl zwischen 19,1 und 59,8 Prozent.

• Konjunktur:

Die Erholung vollzieht sich schneller als zunächst angenommen. Und nach allem, was wir sehen und annehmen können, werden die Regierungen und Zentralbanken alles tun, um einen weiteren Einbruch zu verhindern und die Wirtschaftsaktivität zu stützen. Selbst bei einer erneuten Zunahme des Infektionsgeschehens ist nicht mehr mit den einschneidenden Maßnahmen zu rechnen, die wir im Frühjahr gesehen haben. Die Wahrscheinlichkeit eines zweiten Lockdowns ist daher auch von dieser Seite her geringer geworden. Der freundliche Konjunkturverlauf gilt jedoch nicht für alle gleichermaßen: Die Entwicklung verläuft je nach Branche und Segment stark unterschiedlich. Die größte Chance bleibt ein medizinischer Durchbruch, die größten Risiken sind eine verfrühte Rücknahme fiskalischer Unterstützung, politische Unsicherheit sowie ein flächendeckender Anstieg der Infektionszahlen.

• Renten:

Die Zentralbanken halten an ihrer insgesamt „dovishen“ Haltung fest und bewegen sich vom reinen Krisenmodus hin zur Unterstützung der Erholung. Die Spitze der monetären Lockerung sollte hinter uns liegen, aber jegliche geldpolitische Straffung ist in weiter Ferne. Das Niedrigzinsumfeld wird somit anhalten, aber am längeren Ende der Zinskurve scheint ein leichter Zinsanstieg rational angesichts der explodierenden öffentlichen Verschuldung. Unternehmensanleihen guter Bonität sowie Schwellenländeranleihen bleiben attraktiv und sind im Verhältnis zu einigen recht optimistisch bewerteten Aktienmärkten eine interessante Alternative. Solange die Notenbanken weiter Rückenwind geben und keine größeren Kreditausfälle erwartet werden, sollten die Anlageklassen weiter solide Renditen erwirtschaften.

• Aktien:

Die globalen Aktienmärkte scheinen zwar einen Großteil der Erholung bereits eingepreist zu haben, sollten aber vom anhaltenden geld- und fiskalpolitischem Stimulus profitieren. Allerdings rückt die Frage, ob die Bewertungsniveaus wirklich gerechtfertigt seien, wieder etwas stärker in den Fokus. Bis Jahresende 2021 erwarten wir aber eher einstellige Zuwächse. Das Risiko für die Märkte scheint eher nach unten gerichtet zu sein, da die politischen Risiken in den kommenden Monaten in den Fokus treten sollten. Vor allem mit Blick auf die anstehenden Wahlen in den USA sollte am Aktienmarkt etwas vorsichtiger agiert werden. Die Volatilität könnte daher bis Jahresende hoch bleiben.

*Angabe gilt für Privatanleger. Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.