Die Inflationszahlen in der der Eurozone waren weiterhin einer der wichtigsten Markttreiber. Die Gesamtinflation betrug im Dezember 9,2% gegenüber dem Vorjahr (der Konsens lag bei 9,5%), nach 10,1% im November und 10,6% im Oktober. Die Kerninflation stieg nochmals auf 5,2%, nach 5,0% im November und Oktober. Auf Grundlage dieser Daten wird erwartet, dass die Inflation im Durchschnitt des Jahres 2022 um 8,4% steigt, was der höchste jemals in der Eurozone gemessene Verbraucherpreisanstieg wäre. Insgesamt liegt die Inflation in der Eurozone damit weiterhin deutlich über dem Ziel der EZB. Es war daher nicht überraschend, dass verschiedene Äußerungen von EZB-Beamten im vierten Quartal deutlich machten, dass die EZB ihren Kampf gegen die hohe Inflation - und damit ihren Zinserhöhungskurs - fortsetzen würde. Am 27. Oktober hob die EZB ihren Leitzins zum dritten Mal in Folge an. Wie im September wurde der Leitzins der EZB um 75 Basispunkte angehoben und stieg damit auf 1,5%. Schon am 15. Dezember hob die EZB den Leitzins erneut von 1,5% auf 2,0% an. Darüber hinaus kündigte die EZB weitere deutliche Zinserhöhungen an, da ihre Inflationsprognosen die Zielmarke von 2 % bis Ende 2025 überschreiten. Laut EZB-Präsidentin Lagarde bedeutet dies weitere Erhöhungen um 50 Basispunkte für einen bestimmten Zeitraum. Zusätzlich wird die EZB damit beginnen, ihr Anleiheportfolio ab März 2023 um ein durchschnittliches Volumen von 15 Mrd. EUR pro Monat zu verkleinern. Was die anderen großen Zentralbanken betrifft, so haben sowohl die US FED als auch die Bank of England ihre Leitzinsen im vierten Quartal ebenfalls um 1,25% angehoben.

Betrachtet man die Wirtschaftsdaten für die Eurozone, so ergab sich zu Beginn des vierten Quartals ein düsteres Bild. Anfang Oktober wies der IWF auf die Gefahr einer globalen Rezession und große Risiken für die Finanzstabilität hin, hält aber eine weitere Straffung der Geldpolitik für unverzichtbar, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Mit Blick auf die Dezemberdaten hat sich die Stimmung der Finanzmarktexperten zum Jahresende zum dritten Mal in Folge jedoch weiter aufgehellt. Die deutschen Unternehmen beurteilten ihre Geschäftslage besser als im Vormonat und blickten optimistischer in die Zukunft. Infolgedessen dürfte die deutsche Wirtschaft deutlich besser in das Jahr 2023 starten als in vielen Untergangsszenarien des Sommers und Herbstes. Auf der geopolitischen Seite gab es im letzten Quartal 2022 keine Entspannung. Nach einer zwischenzeitlichen Erholung im Oktober und November stiegen die Renditen an den großen Staatsanleihemärkten im Dezember auf beiden Seiten des Atlantiks wieder an. Dies galt insbesondere für den Euroraum, wo die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen von einem Tiefstand von rund -0,18 % Ende 2021 auf ein Jahreshoch von 2,57 % am letzten Handelstag des Jahres 2022 anstieg. Dies war der höchste Stand seit Sommer 2011. Vor dem Hintergrund steigender Renditen stiegen zunächst auch die Risikoaufschläge für Pfandbriefe sowie Unternehmens- und Schellenländeranleihen. Diese Entwicklung kehrte sich im weiteren Verlauf des Quartals jedoch ins Gegenteil, unterstützt von sich abschwächenden Rezessions- und Energiesorgen sowie Chinas Beendigung der Zero-Covid-Politk. Peripherieanleihen der Eurozone konnten relativ zu den Kernländern ebenfalls in Summe zulegen.

Das vierte Quartal 2022 begann mit den ersten beiden Monaten sehr freundlich, mit „Peak Inflation“, einer sich abflachenden Inflation und „China Reopening“ als Haupttreiber. Im Dezember kamen dann aber, wie schon so häufig im Laufe des Jahres gesehen, erneut Zweifel an dieser positiven Einschätzung auf, so dass der Markt wieder abwärts tendierte. Viele ökonomische Indikatoren zeigten weiter auf Abschwächung des Wirtschaftswachstums, und trotz positiver Gewinnschätzungen vieler Unternehmen gewann wieder die Sicht auf eine länger andauernde Hochzins- und Inflationsphase die Oberhand, mit den sntsprechend negativen Aussichten für die weitere makro-ökonomische Entwicklung. Unter den negativen Faktoren rückte der Wintereinbruch auf der Nordhalbkugel die Energiesorgen des Jahres wieder in den Vordergrund, und auch die Ukrainie-Krise mit all ihren weltwirtschaftlichen Verwerfungen schien keiner baldigen Lösung nahe. Einziger Lichblick war China, das einen fast drei Jahre andauernden Lockdown früher als erwartet beendete, und damit einen Boom am lokalen Aktienmarkt auslöste, aber auch Angebots- und Nachfrageaussichten für die Weltwirtschaft verbesserte. Der Aufschwung in China wurde jedoch zunehmend als Gefahr für weiter steigenden Preise insbesondere am Rohstoffmarkt wahrgenommen.

Auf Jahressicht wird 2022 als ein extremer Datenpunkt in die Zeitreihe eingehen. Selten wurde an der Börse so viel Wert vernichtet, wie in diesem Jahr. Die über 40 Billionen Dollar an Verlusten entstanden nicht nur auf der Aktienseite, auch Rentenpapiere steuerten im Tief mehr als 15 Billionen Dollar bei. Auch relativ gesehen ist das Jahr extrem: ein 60/40 Aktien/Renten Portfolio in den USA war zu den Tiefs im Oktober zeitweise auf dem Weg zum schlechtesten Jahr seit 1937. Die Jahresendrally vom Oktober und November hat sich leider im Dezember nicht fortgesetzt. Die schnellen Covid Lockerungen in China und die niedriger als erwarteten Inflationszahlen in den USA mit der Inflation/Zinsgipfelphantasie verschafften die nötige Wachstumsphantasie. Doch hier machte die sehr falkenhafte Rhetorik in den USA und Europa einen Strich durch die Rechnung. Insbesondere die EZB überraschte den Markt mit einem klaren Bekenntnis zu Zinsen jenseits der 3% in 2023. In Konsequenz musste der Marktkonsens für Zinserhöhungen im nächsten Jahr um mehr als 50 Basispunkte nach oben angepasst werden. Das zog den Renten- und Aktienmarkt nach unten. Wir haben die Aktien- (60% des Portfolios) und Staatsanleihenquote (30%) etwas zurückgefahren (-5%). Die USA bleiben dank des USD und der Stärke der Wirtschaft eine wichtige Anlageregion (15%). Wir sind jedoch weiterhin untergewichtet da die Bewertung im globalen Kontext nicht attraktiv erscheint. Wir wollen von der Wiederöffnung Chinas profitieren, da dort die Geldpolitik, anders als im Rest der Welt die Wirtschaft stützt, das Land sich von Zero-Covid verabschiedet und die Bewertung sehr attraktiv erscheint (Emerging Markets 8% des Portfolios). Europa sollte von diesem Wachstum ebenfalls profitieren und die heimische Nachfrageschwäche etwas ausgleichen. Hier sticht insbesondere der bereits sehr negative Konsens und die niedrige Bewertung sowie Positionierung ins Auge, die auch diese Region attraktiv erscheinen lässt. Sektoral bauen wir bei Aktien weiter auf Banken als Profiteure der Zentralbankpolitik. Auch die Rohstoffsektoren sind für uns interessant weil sie zum einen eine sehr günstige Bewertung mit hohen Cash-Flows in naher Zukunft bieten, und zum anderen von der Wiederbelebung der Wirtschaft profitieren. Generell setzten wir weiterhin starkes Augenmerk auf die Bewertung, da Wachstumstitel aufgrund der nach wie vor hohen Zinsen weiterhin unter Druck stehen sollten.

• Zentralbankpolitik / Tapering /  Inflation: Die Inflation liegt nach wie vor über dem Zielwert, aber die jüngsten Zahlen haben eindeutig nach unten überrascht. Die Anleger rechnen nun mit einem baldigen Umschwenken der FED und achten mehr auf die Veränderung und weniger auf die Höhe der Inflation. Die jüngste Entwicklung in China wird noch nicht als inflationär eingestuft, könnte aber ein Auslöser für eine Trendwende der jüngsten Rallye sein.
• Wachstum / Wirtschaftsausblick: Die Wachstumserwartungen steigen durch die Wiedereröffnung Chinas. Dadurch sind die Rezessionsängste zurückgegangen und viele Analysten rechnen für dieses Jahr nicht mehr mit einer Rezession. Die Wahrscheinlichkeit einer weichen Landung ist gestiegen.
• Russland / Geopolitische Spannungen: Die geopolitische Unsicherheit rund um Russland und die Ukraine scheint sich nicht zu beruhigen, aber die Märkte kümmern sich weniger darum - solange es nicht zu einer größeren Eskalation kommt. Von einer wirklichen Entspannung kann erst dann die Rede sein, wenn Friedensverhandlungen begonnen haben.
• Politische Ungewissheit in China: Die Wiedereröffnung Chinas stellt eine wesentliche Änderung der Marktaussichten seit Beginn des neuen Jahres dar. Trotz rekordhoher Infektionszahlen geht die Wiedereröffnung weiter. Es wird erwartet, dass die Tourismusaktivitäten in China nach den Neujahrsfeierlichkeiten weiter zunehmen wird.
• Technische Daten / Bewertungen / Gewinne: Die Stimmung ist nach wie vor eher negativ und könnte die Bärenmarktrallye weiter befeuern.