Das Jahr 2023 am Primärmarkt für Unternehmensanleihen begann vielversprechend mit vielen neuen Anleihen namhafter Emittenten. Jedoch wurde die gute Stimmung im März durch die Turbulenzen im US-Bankensektor beeinträchtigt, was zu einem Abebben des Angebotes führte und das Quartal mit einem Minus von 6% im Neuemissionsgeschäft im Vergleich zu 2022 enden ließ.

Die Probleme einiger US-Banken haben zu einem zwischenzeiltichen Anstieg der Risikoprämien bei riskanteren Anleihen geführt. Insbesondere im High-Yield-Sektor hat sich der durchschnittliche Risikoaufschlag kurzzeitig stark erhöht. Der durchschnittliche Risikoaufschlag im Bankensektor von Euro-investment-Grade-Anleihen ist mit der Bankenkrise in den USA ebenfalls kurzzeitig etwas gestiegen. Obwohl die Risikoaversion bei den Marktteilnehmern zugenommen hat, herrscht keine Panik, da die aktuellen Risikoaufschläge im historischen Kontext immer noch vergleichsweise niedrig sind. Investoren handeln sehr selektiv und haben sich kurzfristig für Unternehmensanleihen außerhalb des Finanzsektors entschieden. Zum Ende des Quartals hat sich die Lage wieder sichtlich entspannt.

Die Turbulenzen im Bankensektor und die forcierte Übernahme der Credit Suisse durch die UBS haben Ängste vor einer neuen Finanzkrise ausgelöst. Die Marktschwankungen haben kurzzeitig erheblich zugenommen, die Unsicherheit hat sich erhöht. Staatsanleihen konnten kurzfristig erheblich von der hohen Unsicherheit profitieren. So sanken die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen binnen weniger Tage von ca. 4,00% auf ca. 3,35% und 10-jährige Bundesanleihen von ca. 2,70% auf unter 2,00%. Die Übernahme und die Unterstützung von Seiten der schweizer Regierung und Zentralbank haben die Lage jedoch wieder beruhigt. Trotzdem könnte es nach wie vor negativen Meldungen von US-Regionalbanken kommen. Die direkte Ansteckungsgefahr für europäische Banken ist jedoch gering, da sie im Hinblick auf Eigenkapital und Liquidität gut aufgestellt sind. Die Turbulenzen haben insgesamt die Unsicherheit etwas erhöht, aber die fundamentalen Rahmendaten sprechen nach wie vor für ein moderates Aufwärtspotenzial.

Die Inflationsrate im Euroraum ist im März auf 6,9% gesunken, jedoch vor allem aufgrund des statistischen Basiseffekts. Die Teuerung bei Nahrungsmitteln und die Kernrate bleiben weiterhin hoch, was eine Rückkehr zur Zielmarke der EZB von 2% im nächsten Jahr unwahrscheinlich macht. Es gibt auch große Unterschiede in der Höhe der Inflationsraten zwischen den Ländern, da die Zusammensetzung des Warenkorbs unterschiedlich ist. Der Abwärtstrend der Inflationsrate wird sich in den kommenden Monaten fortsetzen, aber eine rasche Rückkehr zur Zielmarke ist nicht in Sicht. Allgemein werden zwei weitere Zinserhöhungen der EZB um 25 Basispunkte erwartet.

Das US-Notenbanksystem hat derweil beschlossen, den Leitzins um 25 Basispunkte zu erhöhen und erwartet einen weiteren Zinsschritt nach oben in diesem Jahr. Die Währungshüter halten das US-Bankensystem für solide und widerstandsfähig, obwohl das Risiko von Turbulenzen bei kleineren regionalen US-Banken bestehe. Eine weitere Leitzinserhöhung sei wahrscheinlich, wie die von den Notenbankern erwarteten Zinspfade (Dot-Plots) zeigten. Der US-Arbeitsmarkt sei stark überhitzt, und es gebe Inflationsrisiken. Die Fed hofft, dass die jüngsten Turbulenzen im Bankensektor zu einem schnelleren Rückgang der Inflationsraten führen und die Abkühlung am Arbeitsmarkt beschleunigen werden.

Im ersten Quartal 2023 hatte der Aktienmarkt mit verschiedenen Risiken zu kämpfen. Die geopolitischen Krisen und Inflationsgefahren aus dem Vorjahr sind nicht verschwunden, und wurden durch eine Bankenkrise in diesem Quartal ergänzt. Die betroffenen Banken wurden jeweils als Einzelfälle schlecht gemanagter Banken angesehen, die Gewinnaussichten der meisten Banken sind weiter positiv. Dennoch haben die steigenden Zinsen letztlich zu Bewertungs- und Liquiditätsrisiken in den Bankenportfolios geführt, und eine Verschärfung der Kreditvergabe-Kriterien könnte zu Geschäftseinbussen in dem Sektor, aber auch zu einer Verlangsamung des Wachstums insgesamt führen. Dieser Aspekt könnte helfen, die Zinserhöhungspläne der US Federal Reserve einzubremsen, was positive Auswirkungen auf den Aktienmarkt hätte. Europa hat im Verlaufe des Quartals von der Entspannung bei der Energieknappheit profitiert, was zu steigenden Kursen und einem geringeren Abbau des Bewertungsabschlags zu US Aktien geführt hat. Eine besser als erwartete Berichtssaison hat dabei die geholfen. Die Unterstützung durch das China Reopening ist schon wieder abgeflaut, da u.a. von China selbst induzierte geopolische Risiken in der Region zu Skepsis internationaler Anleger führte, und die ökonomischen Kennzahlen kein eindeutiges Bild geezeichnet hatten. Der NASDAQ und der amerikanische Markt wurden zuletzt wieder attraktiver gesehen als Europa, da sich der Zinserhöhungszyklus in den USA bereits dem Ende zuneigt und damit positive Effekte insbesondere für Technologieaktien erwartet werden. In Europa werden, unabhängig davon, Zinsen weiter steigen müssen, um der höheren Inflation Herr zu werden.

Im 1. Quartal lag die Performance des MEAG EuroErtrag bei +3,04%. Alle Assetklassen trugen zur positiven Performance bei, wobei der größte Beitrag von europäischen Aktien stammt.

Veränderungen im Portfolio:

Die Aktienquote wurde nach dem ausserordentlich gutem Jahresstart reduziert bzw. durch Derivate abgesichert. Besonders die Emerging Market Aktien zeigten nach der Wiedereröffnung der Chinesischen Wirtschaft eine hohe Dynamik, hier wurden Gewinne mitgenommen. Durch die Absicherungen auf der Aktien hatte die Bankenkrise in den USA kaum negativen Einfluß auf die Fondsperformance.

Weiterhin wurde die stark invertierte Zinsstrukturkurve ausgenutzt und Anleihen im kurzen Laufzeitenbereich aufgebaut. Hier wurden insbesondere Neuemissionen gezeichnet. Insbesondere bei den Unternehmensanleihen und gedeckten Anleihen konnten somit attraktive Renditen ins Portfolio gekauft werden . Einzelne Anleihen im High Yield Segment wurden nach der guten Performance in den ersten Monaten reduziert. Somit hat sich das Risikoprofil des Fonds auf der Anleihenseite verringert.

• Globale Bankenkrise: Die Situation im Bankensektor scheint derzeit unter Kontrolle zu sein, hat jedoch Investoren eindeutig schockiert und Erinnerungen an 2007 wieder an die Oberfläche gebracht. In Zukunft wird der Fokus auf der zukünftigen Entwicklung des Sektors und darauf liegen, wie schnell Glaubwürdigkeit zurückgewonnen werden kann.
• Zentralbankpolitik / Tapering / Inflation: Die Inflation (Kern- und Gesamtinflation) bleibt über dem Zielwert. Nach einem starken Rückgang zu Beginn des Jahres konnten die jüngsten Zahlen diesen Schwung nicht aufrechterhalten. Investoren rechnen weiterhin mit einer Wende der FED und fanden Bestätigung in der jüngsten Pressekonferenz des FED-Vorsitzendem Powell. Ein wichtiger Aspekt hier wird ebenfalls die Entwicklung im Bankensektor sein.
• Wachstum / Wirtschaftsaussichten: Die Wachstumserwartungen werden durch die Wiedereröffnung Chinas angehoben, aber die jüngsten Turbulenzen sollten die Wachstumserwartungen begrenzen. Trotzdem haben sich in letzter Zeit Rezessionsängste wieder verstärkt, trotzdem erwarten wir in diesem Jahr keine Rezession mehr.
• Russland / geopolitische Spannungen: Die geopolitische Unsicherheit um Russland und die Ukraine scheint nicht abzunehmen, aber die Märkte kümmern sich weniger darum, es sei denn, es kommt zu einer größeren Eskalation. Wir können erst über eine echte Entspannung sprechen, wenn Friedensverhandlungen begonnen haben.
• Chinesische politische Unsicherheit: Die Wiedereröffnung Chinas ist eine bedeutende Veränderung im Marktausblick seit Beginn des neuen Jahres. Nach dem jüngsten Treffen zwischen Putin und Xi Jinping haben sich die Risiken neuer Sanktionen durch die USA erhöht. Dies könnte den Wachstumsausblick ernsthaft beeinträchtigen.
• Technische Analyse / Bewertungen / Gewinne: Die Stimmung ist bärisch und könnte eine Bärenmarktrallye auslösen. Gleichzeitig haben sich die Bewertungen in allen wichtigen Anlageklassen signifikant verbessert.