Im Mai schockierten die US-Inflationsdaten die Finanzmärkte mit einem Sprung auf ein neues 40-Jahres-Hoch auf eine Gesamtrate von 8,6%, während die Inflation in Deutschland von 7,9% im Mai auf 7,6% im Juni zurückging. Die geringere Zahl in Deutschland ist vor allem auf den sogenannten "Tankrabatt" und die Einführung des 9-Euro-Tickets für deutsche Nahverkehrszüge ab dem 1. Juni 2022 zurückzuführen. Die Inflation in den übrigen großen EZ-Volkswirtschaften überraschte nach oben und so hatte die Inflation in der Eurozone im Juni mit 8,6% im Jahresvergleich ein neues Allzeithoch erreicht (Mai: 8,1%, April: 7,4%).

Haupttreiber für die höhere Inflation in der Eurozone waren nach wie vor die hohen Energie- und Nahrungsmittelpreise, die durch die russische Invasion und die damit verbundenen Sanktionen verschärft wurden. Die Energiepreise stiegen im Jahresvergleich um 41,9% gegenüber 39,1% im Jahresvergleich. Die Preise für Lebensmittel, Alkohol und Tabak stiegen im Jahresvergleich um 8,9% (zuvor 7,5%). Bei unverarbeiteten Lebensmitteln stieg der Inflationsdruck im Jahresvergleich um 11,1% gegenüber 9,0% im Mai. Im Gegensatz dazu sank die Kernquote ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak leicht auf 3,7 % im Jahresvergleich.

Die Renditen für 10-jährige US-Staatsanleihen erreichten ein Niveau in der Nähe von 3,5%, bevor sie das Quartal bei 3% beendeten. Betrachtet man die Renditen im 10-Jahres-Sektor für ausgewählte Länder der Eurozone während des zweiten Quartals, so zeigten alle Märkte höhere Renditen im Vergleich zum Ende des ersten Quartals 2022.  Wachsende Rezessionsängste führten zu niedrigeren Renditen gegen Ende des 2. Quartals, während Kommentare über ein Anti-Fragmentierungs-Instrument auf der EZB-Notfallsitzung eine Verringerung der Risikoaufschläge von Ländern aus der Peripherie Europas gegenüber Bundesanleihen bewirkten.

Die Performance der Aktienmärkte im 2. Quartal war durch die russische Invasion der Ukraine, Rohstoff- und Inflationssorgen, und die erwartete bzw. befürchtete Zinspolitik der Zentralbanken bestimmt. Eine Bärenmarktrallye vom Mai fand zwei Wochen später im Juni bereits ein schnelles Ende. In den USA führte das zum schlechtesten 1. Halbjahr seit 1970, in Europa seit der Finanzkrise 2008. Die fortschreitende Inflationsentwicklung und die restriktive Geldpolitik der Zentralbanken machten Sorgen, was zunehmend Rezessionserwartungen in den Vordergrund rückte. Insbesondere für Europa kam eine Verschärfung der Energiekrise hinzu, nachdem Russland Kürzungen von Gaslieferungen an eine Reihe europäischer Länder vorgenommen hat, und Europa selbst ein Embargo gegen russische Ölimporte ausgesprochen hatte. Auch bleibt abzuwarten, ob und wie die EZB eine „Fragmentierung“, also ein Wiederaufflammen der Eurokrise von vor 10 Jahren, verhindern kann. Aktienmärkte in China wurden durch lokale Covid-Lockdowns, ein ungeklärtes Ende der Immobilienkrise, und schwache ökonomische Indikatoren negativ beeinflusst.

In dem extrem schwierigem Marktumfeld verlor der MEAG Euroertrag im 2. Quartal 7,86% an Wert. Dabei trugen sämtliche Assetklassen zur negativen Entwicklung bei, ausgleichende Effekte waren bis auf Absicherungen im Aktiensegment und USD Währungspositionen nicht zu verzeichnen. Die Unternehmens- und Emerging Markets Anleihen waren insbesondere für die negativen Performance verantwortlich. Hierfür waren nicht nur die steigenden Zinsen der Grund, sondern auch schnell ansteigende Risikoaufschläge für diese Anleihen. Aber auch Staatsanleihen und Aktien konnten sich dem negativen Trend nicht entziehen und lieferten negative Renditen.

Veränderungen im Portfolio:

In Markterholungen wurden die Risiken im Portfolio graduell reduziert. Besonders Emerging Market und High Yield Anleihen, die unter dem Krieg in der Ukraine und dessen Auswirkungen leiden, wurden abgebaut. Ebenso wurden Aktien verstärkt durch Derivate abgesichert, die Aktienquote somit sukzessive verringert. Verstärkt wurden die freiwerdenden Mittel in kurzlaufende Anleihen hoher Bonität (US sowie Euroland Staatsanleihen) reinvestiert, so dass die Robustheit des Portfolios erhöht wurde. Die Zinsrisiken wurden temporär durch Derivate abgesichert.

• FED Politik / Tapering / Inflation: Zwar sahen wir zuletzt Inflationszahlen aus den USA die unterhalb der Markterwartungen lagen, aber dennoch glauben wir, dass der Druck auf den Zentralbanken weiterhin hoch bleiben wird und die Inflation deutlich über den Zielen der Zentralbanken bleiben wird. Daher erwarten wir weiterhin steigende Zinsen und eine restriktive Geldpolitik. In Europa kann der Druck sogar nochmals zunehmen, sobald die aktuellen Subventionen auslaufen. Eine Inflation über 10% in Europa ist inzwischen Konsensus.

• Wachstum / Wirtschaftlicher Ausblick: Wachstumserwartungen sind weiterhin rückläufig und besonders die hohe Inflation und die restriktive Geldpolitik dämpfen die Erwartungen. Dennoch konnten zuletzt die Unternehmensgewinne und einige Arbeitsmarktzahlen den Markt positiv überraschen. Die positive Entwicklung ist, aus unserer Sicht, jedoch nur von kurzer Dauer und nicht nachhaltig. Der Fokus sollte sich hier über die nächsten Monate vom fundamentalen Bild auf den Konsumenten verschieben.

• China / Politische Risiken: Die Ungewissheit bezüglich dem chinesischen Wachstum für 2022 besteht weiterhin als Markttreiber. Der Fokus verschiebt sich jedoch aktuell von der Covid Politik auf den Konflikt zwischen China und Taiwan. Besonders die Gefahr eines Lieferstopps von Halbleitern ist im Fokus mit seinen starken Auswirkungen auf globale Lieferketten. Die negative Rhetorik zwischen den USA und China in diesem Zusammenhang kann zu starken Marktschwankungen führen.

• Technische Faktoren: Das Investorenvertrauen war auf sehr niedrigem Stand und hat aufgrund von niedriger Liquidität eine positive Marktbewegung zuletzt hervorgerufen. Diese Bewegung sollte jedoch nur von kurzer Dauer sein. Gleichzeitig sind die Bewertungen wieder attraktiver als zu Jahresbeginn und bieten gute Einstiegsmöglichkeiten.