Im vierten Quartal des vergangenen Jahres war die Inflation erneut ein wichtiger Treiber der globalen Zinsmärkte. Wie erwartet sind die gemeldeten Inflationsdaten in vielen Regionen rund um den Globus weiter gestiegen. In den USA beispielsweise stiegen die Verbraucherpreise im Oktober auf 6,2 %, im November auf 6,8 % und erreichten im Dezember 7 %. In der Eurozone lagen die entsprechenden Werte mit 4,1 % und 4,9 % für Oktober und November leicht darunter. Die EZB geht weiterhin davon aus, dass der Preisdruck im Jahr 2022 nachlassen wird, hat jedoch erklärt, dass die Fortschritte bei der wirtschaftlichen Erholung und in Richtung des mittelfristigen Inflationsziels eine schrittweise Verringerung des Tempos ihrer Wertpapierkäufe erlauben. Seit die Omicron-Covid-Variante aufgetaucht ist, hat sie Bedenken hinsichtlich der globalen Erholung geschürt. Als Reaktion auf diese Nachricht fielen die Preise für riskante Vermögenswerte weltweit, haben sich aber seitdem weitgehend erholt. Die Renditen längerfristiger Staatsanleihen der entwickelten Volkswirtschaften sanken wieder – zumindest vorübergehend.

Obwohl es Anfang Dezember aufgrund einer Mini-Korrektur eine kurze Zeit lang nicht danach aussah, konnten Aktienmärkte in Europa und den USA das vierte Quartal mit deutlichen Kursgewinnen beenden. Lediglich der chinesische Markt hatte weiter mit Regulierungsphantasien, „Zero-Covid“ - Politik und der Schwäche im Immobiliensektor zu kämpfen. Insgesamt belastete Covid-19 die Stimmung unter Investoren nur eingeschränkt, denn obwohl die Zahl der gemeldeten Neuinfektionen in vielen Teilen der Welt kontinuierlich anstieg, deuteten andere Kennzahlen auf einen relativ milden Verlauf der neuen Variante hin. Auswirkungen des beginnenden Tapering der Fed und anderer Zentralbanken auf Wirtschafts- und Kursentwicklungen wurden vorerst nur eingeschränkt gesehen, und bestehende Lieferketten- und Energieprobleme noch ausgeblendet oder als temporär eingestuft. Die steigenden Inflationsraten verschrecken die Aktienmärkte im 4. Quartal nicht sondern wurden als Indiz für die Fortsetzung des wirtschaftlichen Aufschwungs gewertet. Die Stimmung unter Verbrauchern und Einkaufsmanagern in den USA und Europa war weiterhin gut und stützte damit diese Einschätzung. Der Ausblick auf steigende Leitzinsen und ein Zurückführen der Ankaufprogramme der Notenbanken stellt jedoch ein Risiko dar, welches bereits zu einer Underperformance von Wachstumsaktien und Technologiewerten geführt hat. Dieses Marktsegment reagiert in der Regel sensitiv und negativ auf höhere Zinsen im Vergleich zu Aktien aus dem Rohstoff-, Finanz-, Pharma- oder Automobilsektor.

Im 4. Quartal lag die Performanc des MEAG EuroErtrag marginal im positiven Bereich. Zwar lieferte der Aktienanteil einen positiven Performancebeitrag, dieser wurde allerdings zum größten Teil durch die negative Performance der Unternehmensanleihen egalisiert.

Veränderungen im Portfolio:

Aufgrund der steigenden Risikoaufschläge wurden im Rahmen von Neuemissionen interessante Unternehmensanleihen aufgebaut. Es wurden auch High Yield Anleihen gezeichnet, wobei hier besonders Titel Berücksichtigung fanden, die von einer Wiederbelebung der Wirtschaft nach Corona profitieren (Lufthansa, Accor). Im Gegenzug wurden wendiger attraktive Anleihen mit schlechtern Risiko/Returnprognosen verkauft, so dass das Gesamtrisiko auf der Anleihenseite insgesamt ausgeglichen geblieben ist. Wegen dem drohenden Zinsanstieg wurden Anleihen mit langer Laufzeit verkauft (Spanien, USA), die bei steigenden Zinsen ein besonders hohes Kursrisiko aufweisen. Aufgrund der politischen Unsicherheit wurde eine russische Staatsanleihe in Rubel aus dem Portfolio verkauft.

Aktienabsicherungen wurden tendenziell aufgelöst, die Aktienquote lag im Quartal etwas höher zwischen 20-23%. Über ETFs und Futures wurde das Exposure in Emerging Martket Aktien erhöht, deren Performance im vergangenen Jahr zurückgeblieben waren und nun attraktiv bewertet erscheinen. Reduziert wurden über ETF Verkäufe US Aktien. Damit wurde der Value Charakter des Aktienanteils noch einmal betont.

• Konjunktur:

Wir erwarten eine Normalisierung der Inflation über den Jahresverlauf. Ein enger Arbeitsmarkt und steigende Löhne sind die wichtigsten Faktoren gegen einen schnellen Rückgang und könnten starke Zweitrundeneffekte auslösen. Geldpolitische Maßnahmen der Notenbanken werden langsam zurückgefahren und aktuell werden bis zu sieben Zinsschritte in den USA erwartet. Dieser Rückgang an Liquidität sollte vor allem auf Assetklassen mit langer Laufzeit lasten.

• Renten:

Aufgrund der weiterhin vorhandenen Inflationsängste und des positiven Wachstumsbildes bleiben die Rentenmärkte unter Druck und wir rechnen mittelfristig mit höheren Zinsen. Das absehbare Ende der Ankaufprogramme von EZB und FED wird vermehrt in den Fokus der Anleger rücken und könnte zu einer Ausweitung der Risikoprämien führen. Der USD dürfte in der aktuellen Lage weiterhin unterstützt bleiben.

• Aktien:

Aktienmärkte vor dem Hintergrund steigender Renditen und hoher Inflationszahlen mit einem schwachen Jahresstart – besonders Technologiewerte kommen unter Druck. Zusätzlich lasten geopolitische Risiken auf der Risikobereitschaft der Investoren. Auf der positiven Seite konnten die Schwellenländer überraschen. Diese profitierten vor allem von Zinssenkungen und der Bereitstellung neuer Liquidität aus China.

• Risiken:

Ein Kernrisiko für dieses Jahr ist eine Anpassung des globalen Wachstumspfades nach unten. Politische Risiken – Verschärfung der regulatorischen Vorgaben aus China und eine Eskalation im Konflikt zwischen Russland und der Ukraine. Höhere Erwartungen hinsichtlich der Inflation bzw. QE Tapering Befürchtungen könnten den Zinsanstieg weiter antreiben.