Im dritten Quartal 2023 erlebten die globalen Rentenmärkte turbulente Zeiten. Trotz der fallenden Aktienkurse, die normalerweise zu einer Flucht in Staatsanleihen führen, gaben diese ebenfalls nach. Die Renditen stiegen stark an, die Zinskurven wurden deutlich steiler, was sowohl bei Anlegern als auch bei politischen Entscheidungsträgern zu Diskussionen führte. In den USA wirkten sich die robuste Konjunktur und die steigende Verschuldung auf den Markt aus. Obwohl die US-Notenbank die Zinsen im Juli anhob, herrschte im weiteren Verlauf des Quartals Unsicherheit über ihre künftige Politik. Dies führte zusammen mit schwächeren Wirtschaftsdaten zu einer vorsichtigen Haltung der Anleger. Im Euroraum zeigte sich ein ähnliches Bild. Trotz einer Zinserhöhung durch die Europäische Zentralbank im Juli gingen die Anleger davon aus, dass der Zinserhöhungszyklus bald zu Ende gehen könnte, was durch die sich abkühlende Konjunktur unterstützt wurde. Die Renditen stiegen ebenfalls stark an. Ein bemerkenswertes Ereignis war die Herabstufung des Triple-A-Ratings der USA durch Fitch Ratings, die sich auf den gesamten globalen Anleihemarkt auswirkte. Interessanterweise entwickelten sich Unternehmensanleihen besser als Staatsanleihen, insbesondere in den USA und Europa. Dies wurde durch die robuste US-Wirtschaft und das globale Wirtschaftsumfeld unterstützt. Schwellenländeranleihen standen vor einer Reihe von Herausforderungen, wie bspw. dem Ausverkauf in US-Treasuries aber auch aufgrund der düsteren Daten aus China. Der Sektor zeigte sich jedoch widerstandsfähig, wobei bestimmte Segmente wie Hochzinsanleihen besser abschnitten als andere. Zusammenfassend war das dritte Quartal 2023 von bedeutenden Entwicklungen an den globalen Rentenmärkten geprägt war, die durch die Zentralbankpolitik, Wirtschaftsdaten und geopolitische Faktoren beeinflusst wurden. Während Staatsanleihen vor Herausforderungen standen, boten Unternehmensanleihen den Anlegern attraktive Renditechancen.

Nachdem die Aktienmärkte Anfang des 3. Quartal Unsicherheiten noch abschütteln konnten, folgten daraufhin mit August und September zwei Monate mit – durch die Bank weg - negativer Performance der größeren Märkte. MSCI China und Eurostoxx (jeweils -2%) schnitten dabei noch am positivsten ab, gefolgt vom NASDAQ (-3%), der vom Thema KI weiter profitieren konnte. Die als „Magnificient Seven“ benannten, größten Aktien des NASDAQ wirkten dabei, wie schon so oft zuvor, eher als Unterstützung in der Performance, während der MSCI China nach Monaten schwacher Kursentwicklung etwas verschnaufte. Der Nikkei (-3%) konnte trotz einem weiterhin sehr schwachen Yen nicht an die starke Performance der letzten Monate anknüpfen. Das Schlusslicht bildete der Dax (-5%), welcher an strukturellen Problemen im Land, und einer generell schlechten Stimmung zu leiden hatte. Insgesamt haben sich die Inflationszahlen in den meisten Ländern entspannt, was Aktienmärkte normalerweise positiv aufnehmen würden. Allerdings ging man nun zunehmend davon aus, dass Zinsen für eine längere Zeit hoch bleiben müssen, um die teilweise hartnäckige Inflation einzudämmen, und die Zentralbanken erst viel später mit Zinssenkungen anfangen würden, was die Marktzinsen antrieb, und dadurch zu einer Belastung für die Aktienmärkte wurde. Geopolitische Spannungen blieben weiter ungelöst, und bekamen am Anfang des 4. Quartals durch den Gaza-Konflikt eine neue Qualität. Insgesamt verschlechterte sich das Sentiment leicht über das gesamte Quartal, und die daraus ausgelösten Kaufsignale trugen nie zu einer nachhaltigen Kursexplosion bei.

Im 3. Quartal lag die Performance des MEAG EuroErtrag bei +0,85% bei relativ geringen Schwankungen. Alle Assetklassen trugen zur positiven Performance bei, wobei der größte Beitrag von europäischen Aktien stammte.

Veränderungen im Portfolio:

Während der jüngsten Phase der Aktienkorrektur entschied sich das Portfoliomanagement, Aktienabsicherungen, die durch verschiedene Derivate wie Put-Optionen, Futures und den Volatilitätsindex (VIX) realisiert wurden, aufzulösen. Dieser Schritt hatte zur Folge, dass die Aktienquote im Portfolio leicht anstieg, was eine Anpassung an die aktuellen Marktbedingungen darstellte. Des Weiteren wurde das Portfolio durch den Zukauf von Unternehmensanleihen und Covered Bonds im kurzen bis mittleren Laufzeitensegment erweitert. Diese Akquisitionen wurden hauptsächlich durch die Teilnahme an Neuemissionen am Markt ermöglicht, was eine Chance darstellte, in vielversprechende Anleihen mit attraktiven Renditen zu investieren. Eine weitere Maßnahme war die Reduzierung von Schwellenländeranleihen. Nachdem diese eine beachtliche Performance gezeigt hatten, entschied man sich, Gewinne mitzunehmen und das Engagement in diesem Bereich zu verringern. Schließlich reagierte das Portfoliomanagement auf die jüngsten Zinsbewegungen. Nach dem sehr deutlichen Zinsanstieg wurde die Durationsabsicherung, die durch Derivate umgesetzt wurde, aufgelöst. Dies führte dazu, dass die durchschnittliche Restlaufzeit der Anleihen im Portfolio erhöht wurde, um von den höheren Zinsen zu profitieren.

Die geopolitischen Spannungen haben mit der Krise im Nahen Osten zwischen Palästina und Israel wieder zugenommen. Derzeit gibt es keine erfolgversprechenden Initiativen zur Beendigung des Krieges und das Risiko einer weiteren Eskalation ist nicht auszuschließen, so dass zusätzliche Risikoprämien eingepreist werden könnten. Auch wenn die geopolitischen Risiken aus unserer Sicht der-zeit die Hauptrisikotreiber sind, sehen wir weiterhin eine starke Wachstumsdynamik, insbesondere in den USA. Dennoch sind weitere Zinserhöhungen der FED unwahrscheinlich, da höhere Langfristzinsen, steilere Zinskurven und restriktivere Finanzierungsbedingungen die FED-Politik bereits unterstützen. Für die EZB ist das Bild klarer, da sie befürchtet, eine sich verlangsamende europäische Wirtschaft durch weitere Zinserhöhungen in eine Rezession zu stürzen und Probleme mit Italien zu bekommen. Unter den Schwellenländern hat China im dritten Quartal mit einem positiven BIP überrascht, und das Wachstum dürfte sich von einem niedrigen Niveau aus weiter beschleunigen.

Aktienmärkte:

Die allgemeinen Aussichten für die Aktienmärkte sind zwar leicht positiv, doch die geopolitischen Risiken beeinträchtigen das Aufwärtspotenzial erheblich. Aus fundamentaler Sicht bleibt ein starkes Wirtschaftswachstum in den USA wahrscheinlich, und die Berichtssaison könnte mit positiven Revisionen stark ausfallen. Europa bleibt eine größere Herausforderung, und für einen anhaltenden Bullenmarkt sind weitere positive BIP-Überraschungen aus China erforderlich. Aus technischer Sicht bleibt die Anlegerstimmung negativ und die Bewertungen sind uneinheitlich, wobei Europa eher günstig und die USA weiterhin teuer bewertet erscheinen.

Rentenmärkte:

Obwohl sich der Zinserhöhungszyklus der wichtigsten globalen Zentralbanken wahrscheinlich dem Ende zuneigt, rechnen wir in den kommenden Monaten weltweit mit steigenden Zinsen. Der Hauptgrund hierfür sind technische Erwägungen, insbesondere das erwartete Überangebot am Markt für Staatsanleihen aufgrund überstrapazierter Staatshaushalte. Da die globalen Zentralbanken als preis-unempfindliche Käufer ausfallen dürften, muss das neue Angebot von preisempfindlichen privaten Anlegern absorbiert werden. Dies könnte die Zinsen für länger laufende Anleihen in die Höhe treiben. Unser bevorzugter Ausdruck dieser Einschätzung ist eine Positionierung, die auf eine höhere Zinsdifferenz zwischen langlaufenden und kurzlaufenden Anleihen sowie auf eine Ausweitung der Zinsdifferenz zwischen den Kernländern der Eurozone und der Peripherie abzielt. Aus Risikomanagementgründen haben wir uns jedoch vorübergehend von Positionierungen getrennt, die auf höhere Zinsdifferenzen abzielen, und warten auf bessere Einstiegsmöglichkeiten, sobald die geopolitischen Risiken nachgelassen haben.

Bei Unternehmensanleihen ziehen wir Europa den USA vor. Während die fundamentalen und technischen Faktoren für die USA weiterhin positiv erscheinen, bereiten uns die Bewertungen im Vergleich zu Europa Sorgen. In den Schwellenländern halten wir an unserer negativen Einschätzung von Hartwährungsanleihen fest und sind gegenüber Lokalwährungsanleihen neutral positioniert. Dies ist vor allem auf den anhaltenden Zinsanstieg in den Kernzinsmärkten zurückzuführen, der eine Belastung darstellen dürfte. Strukturierte Produkte wie ABS könnten aus Portfoliokonstruktionsüberlegungen eine attraktive Beimischung darstellen.