Die europäischen Rentenmärkte beendeten das letzte Quartal des Jahres mit Verlusten. Somit hat sich die Trendwende bei den Renditen, die gegen Ende August begonnen hat, im Berichtszeitraum fortgesetzt. Besser als erwartet ausgefallene Konjunkturdaten sorgten für eine zunehmende Risikobereitschaft bei den Marktteilnehmern. Die Entspannung bei den im Vorquartal noch belastenden Themen wie Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China sowie Brexit-Deal erwies sich zunehmend als marktbelastend. Dabei entwickelten sich die als sicher geltenden Papiere aus den europäischen Kernländern schlechter als Anleihen aus den Peripherieländern. Staatsanleihen aus Griechenland und Portugal profitierten dabei von verbesserten Ratingeinschätzungen. Die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen stieg vom Tief bei minus 0,71 Prozent im August auf minus 0,19 Prozent zum Jahresende. Unternehmensanleihen entwickelten sich im Berichtszeitraum unterm Strich seitwärts und Anleihen aus den Emerging Markets verbuchten gegen den allgemeinen Trend hohe Mittelzuflüsse, die zu sinkenden Renditen führten.   

Die europäischen Aktienmärkte profitierten am Anfang des Berichtszeitraumes von der Entspannung im Handelsstreit zwischen den USA und China. Die erneute Zinssenkung der US-Notenbank Fed sowie die Einigung auf einen Brexit-Deal zwischen der Europäischen Union und Großbritannien sorgte ebenfalls für Rückenwind. Im weiteren Verlauf kamen auch positive Signale von der Konjunktur. Die Einkaufsmanagerindizes sowie der ZEW-Index gaben Anlass zur Hoffnung, dass die konjunkturelle Schwäche in Europa ihren Tiefpunkt durchschritten hat. Der Gesetzesentwurf des US-Kongresses zum Schutz der Menschenrechte in der Sonderverwaltungszone Hongkong, der zwischenzeitlich zu erneueten Spannungen zwischen den USA und China führte, belastete die Börsen nur vorübergehend. Die Aussicht auf eine Einigung im „Phase 1-Deal“ zwischen den USA und China führte im Dezember schließlich zu weiter steigenden Kursen. Am stärksten profitieren konnten die US-Indizes, die auf breiter Front neue All Time-Highs erzielen konnten. Aber auch die europäischen Indizes konnten zulegen. Der EURO STOXX 50 gewann in diesem Umfeld knapp 5 Prozent, der DAX ca. 6,6 Prozent und der marktbreite S&P 500 ca. 8,5 Prozent. 

Der MEAG EuroErtrag beendete auch das letzte Quartal des Jahres mit einem positiven Ergebnis und konnte damit im Jahr 2019 einen zweitstelligen Renditezuwachs erzielen. Der Wertzuwachs im Berichtszeitraum war ausschließlich auf den Aktienanteil zurückzuführen. Der Rentenanteil hat dagegen leicht an Wert verloren, wobei Absicherungspositionen in Euro-Bund- und BTP-Futures die Verluste begrenzen konnten. Zu den größten Gewinnern auf der Aktienseite gehörten u.a. Siemens, SAP, ASML Holding, BNP Paribas und Linde. Zwischenzeitliche Absicherungspositionen im EURO STOXX 50-Future lieferten dagegen negative Performancebeiträge. Auf der Rentenseite haben sich Europäische Staatsanleihen aus Frankreich und Italien sowie US-Treasuries am schlechtesten entwickelt. Gegen den allgemeinen Trend konnten polnische Staatsanleihen an Wert zulegen. Unternehmensanleihen wie z.B. von Teva Pharmaceutical und Volkswagen Int. Finance konnten ebenfalls positive Ergebnisbeiträge beisteuern.

Auf der Rentenseite haben wir bei europäischen Staatsanleihen aus den Kernländern keine nennenswerten Veränderungen vorgenommen. Bei Peripherieanleihen haben wir unsere Bestände an italienischen und spanischen Papieren aufgestockt und Anleihen mit langen Laufzeiten erworben, slowenische Anleihen haben wir dagegen komplett verkauft. Außerhalb der Eurozone haben wir im Rahmen einer Neuemission ein lang laufende Euroanleihe der Elfenbeinküste gezeichnet. Darüber hinaus wurden rumänische, serbische und marokkanische Papiere mit ebenfalls langen Laufzeizen neu ins Portfolio aufgenommen sowie der Anteil an chilenischen Staatsanleihen nach der Korrekturphase aufgrund der politischen Unsicherheiten aufgestockt. Im Gegenzug wurden die Bestände bei Anleihen aus den Kroatien, Montenegro, Türkei und Philippinen verringert. Bei Pfandbriefen haben wir ein Papier der zweitgrößten japanischen Bank Sumitomo Mitsui Banking neu ins Portfolio aufgenommen. Da uns der Unternehmensanleihesektor weiterhin attraktiv erscheint, nahmen wir wieder an einigen Neuemissionen teil. Dabei erwarben wir u.a. ein variabel verzinsliches Papier von Bayer sowie Anleihen des führenden europäischen Energieinfrastrukturunternehmens EP Infrastructure und des Automobilfinanzierers Ford Credit. Des Weiteren wurden Anleihen der britischen Lloyds Banking Group neu ins Portfolio aufgenommen. Reduziert haben wir dagegen u.a. Bestände von ENI USA, Volkswagen Intern. Finance sowie vom norwegischen Immobilienfinanzierer DNB Boligkreditt. Unsere Absicherungspositionen im Euro-Bund-Future haben wir im Berichtszeitraum im Zuge wieder steigenden Zinsen reduziert. Die Duration des Rentenportfolios erhöhte sich im Berichtszeitraum leicht und bewegte sich insgesamt in einer Bandbreite zwischen 4,2 und 5,6 Jahren.  

Auf der Aktienseite erfolgten bei Einzeltitel bis auf die Komplettverkäufe von Vonovia, Yamaha und des spanischen Versorgers Enagas keine nennenswerten Veränderungen. Die Aktienquote wurde gegenüber dem Vorquartal leicht abgesenkt und bewegte sich dabei in einer engen Bandbreite zwischen 21 und 23 Prozent.  

Bei den Zielfonds haben wir zwei ETF-Papiere neu ins Portfolio aufgenommen: der iShares $ High Yield Corp Bond UCITS ETF USD bildet den Markit iBoxx USD Liquid High Yield Capped Index ab, der aus den liquidesten, auf US-Dollar lautenden Unternehmensanleihen mit einem Rating unterhalb Investment Grade besteht. Der Invesco FTSE Emerging Markets High Dividend Low Volatility UCITS ETF bildet den FTSE Emerging High Dividend Low Volatility Index (Net Total Return) nach und gehört zur Kategorie "Aktienfonds Emerging Markets". Getrennt haben wir uns dagegen von einem ETF auf den MSCI Emerging Markets Asia Index.

• Die globalen Stimmungsindikatoren zeigen Anzeichen einer graduellen Stabilisierung dank der Fortschritte im Handelsstreit zwischen den USA und China und beim Brexit. Für eine anhaltende Erholung muss allerdings eine erneute Eskalation ausgeschlossen werden können. Die lockere Geldpolitik stützt den Konsum, der die Hauptwachstumsstütze bleiben sollte. 

• Die Rentenmärkte sind unserer Meinung nach wenig attraktiv, lediglich bei Unternehmens- und Schwellenländeranleihen sollten positive Erträge zu erwarten sein. Obwohl der Preisdruck in den kommenden Monaten zunehmen sollte, dürfte dies für die Zentralbanken nicht ausreichen, um ihren Kurs wieder zu ändern. Das Niedrigzinsumfeld bleibt also bestehen, der Höhepunkt der monetären Lockerung sollte aber überschritten sein. Ein gradueller Zinsanstieg bleibt unser favorisiertes Szenario.

• Die Aktienmärkte gehen mit einem positiven Momentum in das Jahr 2020 und bleiben aus unserer Sicht mehrheitlich attraktiv. Die vorsichtige Anlegerstimmung sollte dabei die Märkte weiter tragen. Kurzfristig könnte sich also die „Jagd nach Rendite“ durchsetzen, langfristig werden aber die Unternehmensgewinne entscheiden. Politische Risiken sollten nicht vernachlässigt werden. 

• Die globalen Rohstoffmärkte bieten weiterhin attraktive Investmentmöglichkeiten, v.a. bei Industriemetallen sehen wir Kaufgelegenheiten. Wir bleiben bei unserer positiven Einschätzung und empfehlen Rohstoffe zur Beimischung.

*Angabe gilt für Privatanleger. Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.